零售底部徘徊　品牌服装公司稳中略反弹

　　基本面数据要点:7月百家零售企业服装零售额和零售量同比增速分别回落至5.1%和5.0%，首饰零售额同比增速回升至33%;纺织品和服装出口增速分别回升至20%和14%。8月国内外黄金均价分别反弹4%和5%，内棉均价仍下跌0.4%，外棉均价上涨0.1%，内外棉价差环比收敛3%至近4000元/吨，主要棉纺织品环比也略跌，但全棉精梳坯布略涨。

　　A股公司跟踪:由于消费尚未见到恢复的趋势，7月零售如期重回与5月差不多的状态，预计8月的零售也未有明显恢复。朗姿:7月销售总体不错，比6月要好，但8月预计不如7月;探路者:7月终端销售基本与前两个月相当，直营约有35-40%的增长;罗莱:7月零售和加盟发货的情况和前期差不多，直营略有增长;美邦:7月整体情况与前期基本一致，未有改善，直营端销售下降;森马:7月终端销售与之前差不多，公司预计逐步走出低谷;搜于特:今年夏装发货延后，截至8月中旬仍略有剩余，预计8月底左右夏装才能基本完成发货(往年在6月底);星期六:7月压力仍较大，上半年老品牌同比增长8%，Q2较Q1有较明显放缓;奥康:Q2表现明显差于Q1，7月来不利天气对终端也有影响，终端表现仍未有起色;鲁泰:目前订单情况良好，色织和衬衫在手订单分别排至11月和12月。

　　港股和海外公司:上半年宝姿、安莉芳、中国服饰、金利来内地、亨得利内地、特步、动向内地、泰丰品牌床品收入分别增9%、11%、-6%、-10%、1%、-20%、-36%、5%;长兴、周生生内地、利邦内地、百丽鞋类、百丽运动、千百度、达芙妮核心品牌同店分别增低个位数、31%、-10%、增低个位数、7%、-5%、降低个位数;达芙妮7、8月终端依旧疲软;长兴、特步14Q1订单分别降3%和高个位数。13Q2UrbanOutfitters、Express、ANN、Chico’s、Children’sPlace、RossStores、GAP、Guess、A&F、A&E、Aeropostale同店分别增9%、6%、3%、-3%、-0.4%、4%、5%、-2%、-10%、-7%、-15%;Express、Aeropostale电商分别增长27%和22%。

　　走势回顾:今年以来行业累计涨幅排名略靠后，但跑赢沪深300，品牌类普遍跌幅较大(富安娜跌幅较小、梦洁、老凤祥和森马略涨)，部分制造类涨幅较大(鲁泰和华孚)。8月下半月行业涨幅靠前，且跑赢沪深300，品牌类(老凤祥和梦洁领涨)和制造类(嘉麟杰和大杨领涨)走势分化明显;H股品牌类(运动类和首饰类较好)和制造类(裕元和申洲较好)也下跌居多。

　　投资策略:如我们前期所判断，由于行业零售呈现底部徘徊的状况，7、8月品牌公司的股价在趋向稳定中略有反弹。目前各公司14年春夏订货会陆续将召开，我们一直判断虽然下半年的服饰零售无法预期有多大恢复，但此次订货会预计是低位震荡的局面，不会像前2次订货会那样出现落差极大的放缓或者下滑，总体可能呈现底部波动的趋势，因此我们认为此背景下优质品牌公司的估值风险相对可控。我们偏好的是渠道控制力强，零售能力好，管理有基础使风险相对可控且积极部署电商化战略的企业，如富安娜、朗姿及探路者等可逢低买入;在新棉价格政策出台之前，棉价整体趋稳，棉企龙头下半年基本面仍可持续改善，基本面风险不大，但后续走势则主要观察新棉政策效应和明年棉价预期等变化因素，若新棉价格政策风险不大，则鲁泰、华孚及百隆等可能仍有伴随业绩释放的相对投资机会。

　　风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。