海通证券：纺织服装行业2013年中报总结

　　我们对42家纺织服装行业重点公司(其中，品牌服饰公司22家，纺织制造公司20家)2013年中报做了概括性分析。

　　1H13年纺织服装行业重点公司收入增长14.8%，较2012年8%的增速提升6.8个百分点，其中，二季度增速18.2%，高于一季度11.5%的增速。1H13扣非净利增长6.5%，较2012年-22.1%的增速提升28.6个百分点，其中，二季度增速12.1%高于一季度1.9%的增速。

　　板块分化明显，纺织制造继续回暖，品牌服饰无明显改善。纺织制造板块二季度继续回暖，收入增9.1%扣非净利增67.7%;品牌服饰二季度收入增23.4%较一季度提升10.4个百分点，但扣非净利润下滑8.7%，无明显改善。

　　品牌服饰:收入增17.7%扣非净利降6.1%。2013上半年22家重点品牌服饰公司收入同比增长17.7%，高于2012年11.8%的增速，但低于2009-2011年的增速(2009-2011年分别为21%、33.8%和38.6%);扣非净利润同比下滑6.1%，虽较2012年-8%的增速略提升1.9个百分点，但远低于2009-2011年的增速(2009-2011年分别为52.1%、41.9%和44.9%)。分季度看，二季度收入增速较一季度提升，但扣非净利润增速无改善。

　　品牌服饰:子行业、公司分化，男装盈利下滑、家纺、休闲略改善。1H13男装收入增长3.4%，扣非净利润同比下滑14%，均为自2009年以来的最低值。其中，一季度收入增7.1%扣非净利降4.2%，二季度收入降1.4%扣非净利下滑28.4%。1H13家纺毛利率提升，费用率稳定，盈利能力改善，但营运情况仍较一般。休闲子行业二季度扣非净利率较一季度收窄，上半年营运略改善。

　　纺织制造:2Q收入增速、毛利率继续提升，低基数下扣非净利增68%。1H13纺织制造重点公司收入同比增8.6%扣非净利同比增56.2%，行业回暖态势确定。其中，一季度收入增8%扣非净利增38.6%，较2012年明显回升，二季度收入与扣非净利增速继续回升，分别为9.1%和67.7%，扣非净利大幅增长主要得益于纺织制造板块毛利率提升。2013上半年行业毛利率19.1%同比提升1.7个百分点，其中，一季度同比提升1个百分点，二季度同比提升2.2个百分点，而费用率相对稳定。综合影响下2013上半年纺织制造板块扣非净利率5.9%同比提升1.8个百分点。然而，尽管2013年板块毛利率和扣非净利率较2012年明显提升，但与2009-2011年相比仍处于较低水平，板块盈利能力仍有提升空间。

　　投资建议:(1)纺织制造:纺织制造板块在经历了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年收入增速开始回升，低基数效应下扣非净利润增长明显，主要原因为棉企高价原料棉消化，同时国内外棉花价差缩小，企业毛利率回升。在目前内外棉花库存消费比的巨大差距下，我们认为棉花价差缩小为长期趋势，纺织制造企业毛利率有望继续提升，建议继续重点关注纺织制造板块，尤其是直接受益于棉花价差缩小的棉纺企业，相关标的如鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。(2)品牌服饰:在普遍以经销为主要销售模式的背景下，当前品牌服饰企业外延扩张放缓、订货会低于预期、公司层面库存较高或为滞后现象，目前龙头估值10-12倍，已具备较高安全边际，建议关注盈利开始改善的家纺龙头和营运改善的朗姿股份。

　　风险提示:内外经济复苏低于预期，人民币升值，终端库存高，棉花政策不确定性。