8月制造业:经济阶段性企稳迹象更加明显

　　全球宏观周报第20期摘要：

　　中国经济跟踪：经济8月有望回暖，制造业仍是短板

　　1到7月全国规模以上工业企业实现利润总额30032亿元，主营业务收入实现559974亿元，同比增长11%，处于全年最低水平。采矿业和制造业仍然是拖累工业利润增长的主要原因。上周主要工业品价格保持上涨，PPI低迷状态将会削弱，三季度有望止跌回升；猪肉和仔猪价格进入调整期，短期趋势需进一步观察，菜价继续受天气因素影响高位运行，8月CPI环比将会上涨；央行继续“放短收长”，流动性中性偏紧，市场紧张情绪加剧。

　　中国8月制造业PMI点评摘要：

　　PMI延续回升势头，强于季节性表现

　　8月份官方PMI为51%，环比升0.7%，延续了7月份的回升势头，从分项指数看，11个分项指数全部环比回升。购进价格、采购量、进口、新订单指数回升力度较大，环比回升力度均达到1.2%以上。对PMI、生产、新订单指数季调后，分别较7月份环比升0.7%、0.4%、1.1%，PMI回升之势比较明显，而且强于季节性规律表现。

　　库存指数印证了我们关于库存回补带来经济改善的判断

　　8月份库存指数回升，其中原材料库存连续2个月回升。在这一次库存低位回补的情况下，原材料库存现行回补，产成品库存回补紧随其后，这样的情况印证了我们此前的经济库存逻辑，对于未来，我们认为这一逻辑在未来数月仍可延续。再往后看，库存回补的延续性和力度我们此前判断取决于未来需求释放的力度，也即管理层稳增长政策释放的节奏和力度，我们一直倾向于判断，未来需求将会平稳释放。

　　需求指标强化了我们对于未来需求平稳回升的判断

　　8月PMI新订单指数环比升1.8%，进口指数升1.6%，采购量指数升2%，这些都说明了国内需求在8月份有明显改善，需求的如期回升强化了我们对于未来数月需求继续回暖的判断，需求的回暖，库存的回补才能更具有可持续性。而力度方面，我们认为尽管在8月份有好转，但是需求好转的力度的确应该维持谨慎，大力度的刺激政策带来需求好转的可能性很低。从企业生产和社会需求角度看，企业生产意愿相对弱于需求指标的改善力度，说明企业面对需求好转进行库存回补的预期发生了细微的变化，企业自去年8月份进行积极的库存回补后，今年一季度由于需求偏弱，带来痛苦的主动去库存后，预期发生了一定改变，面对需求改善，显得谨慎，这有利于需求没有大幅改善的情况下企业库存回补的可持续性，可以避免这次经济的改善演变为一轮脉冲式的回暖。

　　出口形势归于平稳

　　出口订单指数环比升1.2%至50.2%，在欧美成熟市场持续改善的情况下，尽管新兴市场经济受到冲击，但是下半年出口形势较二季度可能略好，出口形势会归于平稳。

　　购进价格指数大幅攀升，8月PPI跌幅将显著收窄

　　8月份购进价格指数大幅回升3.1%至53.2%，这预示着8月份PPI可能跌幅可能会显著改善，工业品出厂价格水平持续回升，库存水平见底回升，同时伴随着价格水平的持续上升，这也说明目前企业库存回补的事实。

　　就业指数显示社会就业压力仍不大，大规模刺激政策可能性极低

　　8月份从业人员指数环比升0.2%至49.3%，连续两个月回升。这也说明目前就业压力依然不大，这样的情况下，大规模的刺激政策不太可能出台，可能出台的稳增长政策，应该是小规模的，有针对性的政策，这也说明未来需求即使有改善，力度也不会太大。这和我们前面判断也是相一致的