出口幻象破灭：顺差上升人民币升值见顶

　　“上半年我国货物贸易进出口总体呈现低速增长，二季度进出口增速明显放缓。当前我国外贸面临着比较严峻的挑战。”海关总署新闻发言人郑跃声对2013年上半年外贸进出口情况做了总结。

　　在经历了一季度的水分增长后，出口在二季度被打回原形。二季度出口同比增长仅为3.8%，比一季度下降14.6个百分点；其中，6月出口同比增长-3.1%，比5月份下降4.1个百分点，是2009年10月以来的最低同比增速。进口延续下滑趋势，表明内需非常疲弱。二季度进口同比增长5%，比一季度下降3.6个百分点；其中，6月进口同比增长-0.7%，大大低于市场预期。

　　顺差被动上升

　　一季度出口的虚增从对香港出口的超高增长清晰可见，二季度这一水分已经被大量挤出。5、6月份对香港出口同比增速分别为7.7%和-7%，已经从前四个月50%以上的增速明显回落。那么，目前的出口水分是否已经充分挤出？我们可以从海关出口与工业出口交货值的差异中看到端倪。

　　从过去3年的情况看，海关出口要比工业出口交货值增速高，2010年至2012年分别高出5.9、3.7和0.8个百分点，平均每年高3.5个百分点左右。上半年整体出口同比增长10.4%，而1-5月工业出口交货值同比增长为5.2%，前者依然比后者高出5个百分点以上。所以，上半年出口的水分依然没有排挤干净，至少还存在两个百分点左右虚增。

　　从工业出口交货值上半年的走势看，二季度的出口形势确实比一季度差，一季度工业出口交货值同比增速有6.2%，1-5月同比增速下降到了5.2%。外需的疲软和人民币的持续升值给出口带来了压力。

　　一季度美国经济实现1.8%的增长，预计二季度会稍弱，中国对美出口也由一季度的正增长转为二季度的负增长。据国际清算银行数据，5月份人民币实际有效汇率为116.3，年初以来已经升值5.6%。

　　美联储已经发出了退出QE3的信号，市场普遍预计，美联储很可能在9月的会议上决定削减QE3的购债规模。下半年中国对美出口有望好于二季度。

　　中信证券(600030,股吧)首席经济学家诸建芳预计，由于欧美经济有望持续复苏，出口同比增长的基数在下半年有所回落，人民币的升值压力下降，“下半年真实的出口增速将较二季度略微改善，预计三季度出口增速为9%左右。”

　　虽然进出口双双下降，但贸易顺差却有所上升。6月份贸易顺差扩大至271.3亿美元，内需疲弱导致的进口大幅下降是关键原因。贸易顺差的扩大一般来自两种形式，一种是出口增长加快；一种是进口大幅下降。前者带来的贸易顺差增加对经济有积极意义，而后者则说明经济内在动力疲弱不堪。目前我们正处于后一种糟糕的情况。

　　上半年进口属于“量价齐降”，充分反映内需增长乏力。上半年，进口原油1.4亿吨，下降1.4%，进口均价下跌7.6%；进口铜200.2万吨，下降20%，进口均价下跌3.4%。同期，进口铁矿石3.8亿吨，增长5.1%，进口均价下跌4.6%；煤1.6亿吨，增长13.3%，进口均价下跌16.3%。

　　人民币升值见顶

　　自6月中旬以来，人民币结束了之前单边升值的趋势，一度从6.16贬值到6.18。随着QE3退出在下半年逐渐成为现实，美元升值将会继续打压人民币。

　　值得注意的是，7月8日至11日，人民币又出现了贬值，这可能是为7月10日召开的中美战略对话创造一些有利的环境。另外，7月10日公布的6月份美联储纪要显示，美联储内部对QE3规模的削减和退出存在明显分歧，这导致7月10日、11日美元指数出现大幅回调，从84.6一度下跌至82.2，这也促使近期人民币重新出现贬值。

　　不过这种回调可能是暂时的，只要美国经济和就业持续改善，QE3的退出就会越早。瑞银证券首席经济学家汪涛预计，下半年政府将允许人民币对美元出现一定程度的贬值，2013年底汇率预计达到6.2左右。