银河证券：两位数进出口增长或不可持续

1.事件5月8日，海关总署公布今年4月份外贸数据，进出口双双实现两位数增长。

2.我们的分析与判断

(一)4月份进出口增速超预期海关总署今日公布的数据显示，4月份出口增长14.7%、进口增长16.8%，分别比上月加快4.7和2.7个百分点，不仅双双实现两位数增长，而且出口远高于市场预期的10%左右。

我们在上月的进出口点评报告中曾判断，在经历1、2份由基数原因引致的大幅波动后，进出口增速将步入常态增长的轨道。这个常态的增速也就是8%——10%的水平。如今，公布的数据却明显高于我们之前的预计。不过，即便如此，我们仍维持“常态增长”的判断。这是因为，4月份的进出口数据可能存在较大的“水份”，存疑之处颇多。

(二)贸易虚增质疑4月份进出口数据可能存在较严重的“虚增”现象，主要在于以下四个方面:一是从贸易对象来看，4月份中国对美国和欧盟的出口增速分别为5%、和-0.9%，比上月回落1.8和1.9个百分点，但4月份的整体出口增速却比上月加快了4.7个百分点，出现较为明显的背离现象。由于中国前两大出口市场占整体出口的比重较大，出现这一背离现象很不正常。二是4月份数据与港口吞吐量数和PMI中的新出口订单指数相背离。从港口吞吐量数据来看，中国各大港口的吞吐数据均明显出现减速;4月份采购者经理指数中的新出口订单明显下滑，从3月份的50.9%回落至48.6%，同时进口指数也略有回落，这些都与走强的贸易数据形成了鲜明的反差。三是外贸数据与人民币汇率走势的关系颇值得玩味。今年年初以来，人民币对美元中间价已累计升值约1.3%，进入5月份以来更是升势不减，汇率问题不仅没有成为中国出口企业的硬伤，反而加速了出口，这一现象颇为蹊跷。而事实上，由于日本的宽松政策致使日元持续贬值，很多与日本做生意的出口企业已经停工。

综合起来判断，很可能是出口商虚报数据，通过过度出货开单以掩饰大量热钱流入，进而导致贸易数据“被增长”。

(三)贸易增速回归常态是大概率事件我们认为，在接下来的月份，中国的进出口增速将回归常态增长，甚至不排除5月份进出口增速较4月份明显回落的可能。这是因为。其一，国家外管局在5月初出台了监管热钱通过贸易渠道流入境内的新规，随着新规对管理非常规资金流入的措施生效，未来几个月中国进出口数据中的水分有望被“挤掉”，增速很可能因此而放缓。其二，从广交会数据来看，中期的增长前景并不乐观。在本届春季广交会成交订单中，中短单占比居高不下，长单占比依然偏低，3个月以内短单占48.6%，3~6个月的中单占35.1%，6个月以上长单占16.3%。其三，长期来看，外需不足的状况尚未根本改善，劳动力、土地等要素成本上升，融资难、融资贵、人民币升值等诸多困难仍存在，贸易摩擦有加剧之势，外贸发展面临的压力没有根本缓解，这都会对进出口增速形成制约。

3.结论4月份进出口数据超预期，存在不可解释的确切因素，很可能是出口商通过虚报数据掩饰热钱流入，进而导致贸易数据“虚增”。我们维持“外贸在二季度之后将步入常态增长”的判断。随着国家外汇管理局监管热钱新规的实行，下个月的进出口增速很可能因此而放缓;而从中长期来看，外需不足的状况尚未根本改善，劳动力、土地等要素成本上升，企业融资难、人民币升值等诸多困难仍存在，贸易摩擦有加剧之势，这些压力得不到根本缓解，中国的进出口不可能出现高速增长。