长城证券：4月出口略改善 贸易顺差重现

结论:

出口略有改善，水分较一季度有所挤压;贸易顺差对人民币升值预期有影响，货币政策对过剩流动性的应对将逐渐体现。

数据:4月出口增长14.6%;进口增长16.6%;贸易顺差181.6亿美元。

要点:

就一季度出口数据的真实性问题，市场上的分歧较大，得到的反馈信息:海关总署的数据严格和出口单据对应，数据上面不会出现虚假的信息，但是存在同批货物进出香港等地的情况，造成出口增速实际上被高估，这个数据从中国对香港及东盟的出口增速上面可以得到反映。

统计局交流结论:1、支出法和生产法计算出来的一季度GDP显示，支出法计算出的结构偏高，实际上也是体现了出口增速并没有实际情况反映的那么好;2、如果想看真正的出口增速数据，可以观察统计局公布的出口交货值增速以及海关总署公布的一般贸易增速。

社科院世经所国际贸易系交流结论:1、剔除掉出口中的虚假信息后，实际上出口的增速比12年仍然是略有好转的，贸易顺差在相当长的一段时间仍然将存在，不排除每年有1-2个月出现贸易逆差的月份，根本原因是由于中国在国家贸易中所处于的格局没有显著的变化(对发达经济体顺差对新兴经济体逆差)，这种贸易顺差的格局短期内也不会发生变化;2、海外经济的复苏在延续，欧元区经济下滑幅度逐渐放缓(一系列政策效果将逐渐体现)，日元贬值刺激日本经济好转(日元贬值对中国出口增速影响有限)，美国经济受财政减赤的负面影响有限，大环境下决定出口增速较12年将缓慢上升，但幅度有限。

我们的观点:4月对香港、东盟出口水分比一季度略有减少;但由于基数效应(去年4月出口增速较3月下降)和基本面的改善(一般贸易增速上升)，共同造成了4月出口增速达到14.6%的水平，实际上真实的出口增速比这个水平略低一些，预计在10%左右。

贸易顺差在相当一段时间仍然将保持，不会很快消失，结合人民币国际化，扩大汇率波动幅度等预期，套利资金流入导致人民币升值预期不断加大，央行的货币政策管理仍然需要不断应对，适当控制资本流入并对过剩流动性进行回收等政策将逐渐出炉。