出口高度相似　韩国该如何应对日元贬值

2012年11月以来，日元对美元和韩元急剧贬值。这引发了要求韩国政府采取措施做出回应的多种声音。

日元汇率对韩国经济至关重要，因为日韩两国出口高度相似，韩国主要出口的产品，比如汽车、石化产品、船舶、半导体和显示器，都与日本产品在竞争。

由于韩国国内需求降低，韩国生产商已经在困境中挣扎。日元贬值将提高日本出口产品的价格竞争力并给韩国出口产品的外部需求带来消极影响，从而给韩国经济带来沉重打击。2012年12月，韩国经常账户盈余相比前一个月急剧下跌，有人错误地将其与日元贬值联系起来。此外，韩国产业和媒体比以往任何时候都认为一个走低的日元对韩国实体经济造成了威胁。

一些经济学家说，韩国央行应该采取行动，降低主要利率以实现韩元走弱。同时，政策制定者已经在讨论新的调节措施，比如托宾税(Tobin Tax)，以抵消日元汇率下跌和资金流波动带来的影响。

近期对日元贬值的讨论主要集中在其贬值的速度而非水平方面。从2012年10月起的四个月时间内，日元兑美元的贬值幅度已经超过18%，对韩元的贬值也达到16%。不过自2013年2月，美元兑日元(99.00，1.0900，1.11%)的汇率就在94左右徘徊。韩元兑日元汇率则接近于21世纪头几年的平均值。值得注意的是，韩元兑日元的汇率在21世纪头几年一直维持在1到10的范围。考虑到这个因素，可以得出这样一个结论，即韩元兑日元汇率正在回到过去长期的平均水平。

鉴于日本经济长期衰退，日元在21世纪第一个十年中期持续走弱。但自从2008年下半年开始，它开始持续升值，因为全球金融危机和发生在美国和欧洲的财政危机使日元被认为是一个安全的资产。因此，日本国内外的一些专家，在安倍重新上任之前就开始讨论，鉴于日本经济的基本面，日元汇率水平是不适当的，日元需要贬值以复兴日本经济。

但近来日元兑美元和日元兑欧元的汇率趋势也受到了其他因素的影响：美国经济开始出现复苏迹象，欧洲财政危机相比2011年下半年已经改善。考虑到以上这些因素，日元对美元和欧元维持走弱是很自然的事情。

前亚洲开发银行行长黑田东彦出任日本央行行长。考虑到黑田东彦是激进量化宽松的支持者，日元未来走向将更加复杂，这也提升了国际金融市场对日元进一步贬值的期望。的确，很多面临财政掣肘的发达国家严重依靠量化宽松。同时，七国集团和二十国集团峰会也已表明很难在各国央行间达成政策协调。这些国家都不好指责日本进行量化宽松的强烈决心，除非日本像2003年到2004年间所做的那样，直接干预外汇市场或者购买外汇资产。

问题在于，为了应对日元进一步贬值，韩国可以采取的政策工具很有限。首先，韩元兑日元的汇率是套汇，并非由韩国银行在外汇市场直接决定。更糟糕的是，日元和韩元之间的同步化程度已不再像过去那样强劲。因此，韩国不再能够通过韩元兑美元的汇率使韩元兑日元汇率保持在某一个水平。

降低主要汇率以减少日元贬值的压力也被认为是不受欢迎的。在财政当局谨慎预测复苏的情况下，降低利率可能导致对通货膨胀的预期，而非预期中的韩元贬值。这是因为很多对韩国和其他国家的研究，至今仍未找到非抛补利率平价说的实证。简而言之，目前尚不清楚货币政策会如何影响外汇汇率。因此，韩国在通过降低利率来应对日元的突然贬值时需要谨慎行事。

还有一些人坚持韩国需要加强对资金流的监管以阻止韩元升值，保持韩元兑日元的汇率维持在当前的水平。但是，在后危机时代流向韩国和其他新兴经济体的外资都是属于有价证券投资，尤其是债券。如果欧洲和其他发达国家的金融市场从衰退中反弹，韩国央行也会被预期提升利率，韩国可能面临突然的资金外流。

考虑到美联储可能比预期提前结束量化宽松项目的可能性，韩国应该仔细研究新政策工具的可能影响，比如，为减少外汇波动而采取的韩国式托宾税。正在讨论中的韩国托宾税有望包括一个外汇交易税，它在一些特定情况下比如危机时可能变更。但这一架构也可能导致不想要的结果。如果政府发现大规模的资金外流，提高税率，一些资金可能支付提升的税率离开韩国。同时，托宾税以及额外的资本控制威胁将会阻止外资流向韩国。在这种情况下，外汇汇率波动将会急剧上涨，韩国需要特别提防这种情况。

美国总统理查德·尼克松时期的财政部长约翰·康纳利曾经对欧洲财政部长们谈过美国向欧洲出口通货膨胀的问题。他当时说，“美元是我们的货币，但是你们的问题。”这话在今天也适用。虽然日本政治家和财政当局所采取的措施可能对韩国经济带来直接影响，但韩国可以做的并不多。

但一个急剧下跌的日元，比如日元兑美元汇率跌过100，将给日本自己带来负担。自从2011年因为地震而停止核设施运转以来，日本能源进口激增。在这一背景下日元进一步贬值可能加剧日本经常账户赤字。此外，进口价格上涨对安倍政府也会带来消极影响。事情的相反面也有可能发生，取决于美国财政悬崖和欧洲财政危机的进展，日元可能像当年全球金融危机爆发时那样升值。

在这种情况下，韩国急于做出结论，拿出一个考虑不周的对策是不明智的。目前，更好的办法是密切监控日元贬值趋势，鼓励韩国企业改善它们的能力以灵活应对外部的变化，比如通过重组。