2月纺织品出口超预期 但持续性有待证实

2月份纺织服装出口额164亿美元，同比大增69%，远超市场预期。由于2月份的出口增增，1、2月份合计出口503亿美元，同比增长61%。在出口意外数据刺激下，纺织股当天涨势凌厉。但通过对相关数据的分析，我们认为，2月份出口数据的超预期好转由以下因素综合作用的结果：1、低基数因素:2012年2月份，我国纺织服装当月出口仅97亿美元，当月同比增长为-21%，是全年最低点;2、国外服装商集中补库存:2012年11月份，美国服装业库存销售比仅为1.72，达到2012年全年最低点，国外服装商有集中补库存的行为，表现在当月我国出口订单PMI指数达到50.2，在连续5个月低于50后，攀上50的荣枯线。3、从国外服装销售情况来看，美国国内服装零售从去年3月的高增长回落后，一直在低位剧烈震荡，去年12月份增速仅有2.63%，今年1月份增速虽然达到7.54%，但不支持终端销售大幅回暖的判断。实际上，我国纺织业出口情况除了与国外经济复苏程度有关，还与国内外棉价差关系密切。去年10月份以来，美国棉价有过一波大幅上涨，从9700元/吨涨至当前的12030元/吨，当前与中国的棉价差百分比由10月份的95%降至62%，与去年同期基本持平。但考虑到棉纺织企业库存情况，当前我国棉纺织业与国外企业棉花成本差大于去年同期。后期棉价成本差的变化需持续关注中国与国际棉花价格的变动。

基于以上的推论，我们判断1、2月份的出口大幅增长不具有可持续性，美国经济在适度或温和复苏的背景下，我国纺织业出口可能保持小幅增长。预计3月份出口相比2月份将大幅回落。乐观估计可能回落至10%左右。

今年2月份，全国百大商场服装销售额210亿元，同比增长50%，增幅巨大同样有低基数原因。1-2月份合计463亿元，同比增长6%。低于预期。从去年12月份的8.7%增速继续下降。从悲观的角度来看，去年1-2月份服装销售增速仅3.3%，是全年低点，今年1-2月份的低增长则是在一个低基数的基础上取得的，对未几个月的销售似乎应有更悲观的预期;从乐观的角度来看，去年11月份双11节日的网民狂欢可能透支了未来三个月的终端零售。随着3月后换季服装的销售，有理由相信销售会好转。但总而言之，服装销售最终由居民收入及预期、CPI决定，在宏观经济弱复苏及CPI仍处于走高压力下，服装销售难以大幅回暖。我们对未来1个月的服装销售持中性偏悲观态度。

在经济弱复苏的背景下，未来1个月，服装终端销售仍处于去库存过程中，难以明显好转。基本面不支持股价大幅向上。从估值的角度来看，当前估值处于历史低点位置，但却缺乏促使股价回归的催化剂。服装类股票将同步大市波动，难以跑赢大市。给予“中性”评级。对以出口为主的纺织股来说，对于“国外经济复苏将拉动国内纺织业增长，国内纺织业低点已过去”的投资逻辑我们持谨慎态度。观点如前所述，第一，国外需求是弱式增长，2月份的超预期增长是个案;第二，“国际棉价在上涨，国内纺织业的竞争力在增强”的观点有待证实或证伪。若3月份国内纺织业出口的增速大幅回落，则市场将对纺织股上涨的逻辑将重新审视。3月份出口数据需要在4月10号左右才能出来，之前纺织板块仍可能有所表现，但我们持谨慎的观点，仍给予“中性”评级。